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证券市场开放与金融稳定―基于门槛效应模型的研究
更新日期:2018-07-04     来源:宏观经济研究   浏览次数:197
核心提示:摘要:本文先对证券市场开放与金融稳定的文献综述做了详细的梳理,然后建立门槛效应模型,利用55个国家1986-2010年的经济数据,研究证券市场开放对金

摘要:本文先对证券市场开放与金融稳定的文献综述做了详细的梳理,然后建立门槛效应模型,利用55个国家1986-2010年的经济数据,研究证券市场开放对金融稳定的门槛因素及门槛效应。通过门槛效应模型证明了,制度质量、金融发展水平、人均收入水平是重要门槛变量,其中制度质量、金融发展水平是单门槛影响变量、人均收入是双门槛影响变量。制度质量和金融发展水平作为门槛变量时,开放国政府在达到门槛值之前,证券市场开放不利于金融稳定,在超过门槛值后,证券市场开放将有利于金融稳定。人均收入在作为门槛变量时,由于存在双门槛值,当开放国政府人均收入在低于第一门槛值时,证券市场开放将不利于金融稳定,当人均收入处于第一门槛值和第二门槛值之间时,证券市场开放对金融稳定影响不明显,当人均收入高于第二门槛值时,证券市场开放将有利于金融稳定。
关键词:证券市场开放 金融稳定 门槛效应模型
一、引言与文献综述
证券市场开放属于金融自由化范畴,学者们对于证券市场开放与金融稳定关系也充满了不同见解。麦金农和肖(1973)提出金融抑制理论,他们以金融受到抑制的发展中国家为对象进行研究,由于资本短缺,发展中国家金融抑制政策不利于经济发展,麦金农和肖进而提出金融开放的政策,即取消利率管制、放开存款利率、打破金融机构垄断、推进资本账户开放等。金融抑制理论为资本账户开放提供了理论基础。20世纪70年代,金融自由化趋势显现,发达国家开始允许资本流动,80年代至90年代,不少拉美国家和亚洲发展中国家,也效仿发达国家开放资本账户。直到90年代中期,资本账户开放依然是学界主流观点,支持者认为,资本账户开放有助于减少资本成本、促进投资和经济增长(Obstfeld,2009),这些都有助于开放国保持金融稳定。1997年IMF甚至计划将资本账户开放写入IMF议程,同年爆发的亚洲金融危机使得开放资本账户的东南亚国家损失惨重,IMF开始转变强调资本账户自由化的立场,逐渐接受适度的资本管制。2008年美国金融危机爆发再次导致资本管制程度加强。激进而单一的资本账户开放观点的市场空间越来越小,学者们认识到资本账户开放并非独立和终极目标,资本账户开放要注重开放条件和开放顺序,在特定条件下可以转而实施资本管制(Aizenman et al.,2013;Gupta & Sengupta,2014)。
作者:宁特林