（二）扩张行为的市场反应

对于扩张行为的市场反应研究，同样采取事件研究法以超额收益率和累计超额收益率作为衡量指标，以收购大股东相关股权的首次公告日2020年10月9日为事件基准日（t=0），事件的时间窗口[-20，+20]以及计算公式同上文保持一致。

扩张行为的超额收益率指标在第-8个交易日出现极值点11.20%，这个时点正好是收购计划被最终决定的前一个董事会决议日期，由于此次收购计划涉及七个公司股权资产变动，利益相关者众多，利好消息被市场提前反应。而在第6个交易日出现负数极值-3.89%，大可能是由兖州煤业2020年第三季度的运营数据公告所导致，其后（8，20）交易日内股票收益率回归平稳波动，事件公告的时间窗口期内其累计超额收益率也均为正值。根据数据分析可以看出，兖州煤业在扩张活动之后，其股价出现明显的上升趋势，此次交易活动对公司产生了较为正向的积极效应，为股东提升了财富，股票的累计超额收益率为正，市场短期持正向反应。